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李克強總理的工作報告中，談到了“推動企業兼并重組，發展直接融資，實施市場化法治化債轉股，工業企業資產負債率有所下降。”
總理講的“資產負債率有所下降”是不是工作目標？
我認為，是目標，但是附有一定前提條件的目標。在其他條件不變的情況想，前提條件實現了，目標就相應實現。也就是說，降低資產負債率是增加自有資金（直接融資和債轉股）的結果，目的是為了化解企業生產經營困難。如果忽略前提條件，直接把降低資產負債率作為目標，是有問題的，可能會阻礙企業的發展。
工作中發現個別企業領導人認為資產負債率越低越好，或者應當控制在某一水平，并以此要求財務部門“控制好資產負債率”，或者游說股東增資以降低資產負債率。那么，企業有必要把降低資產負債率作為目標嗎？
一、資產負債率的含義及用途
資產負債率=負債總額/資產總額X100%
資產負債率是負債總額占資產總額的比重，一般是債權人或潛在債權人用來評估、評價是否借錢給企業、是否給企業供貨的指標。資產負債率越低，表示企業有越多的資產用于償還債務，債權人越放心；資產負債率升高，預示著企業經營不善導致損失時，債權人利益受損的可能性較大。
對于經常需要貸款或發行債券的企業，要關注和管理該指標，否則借款或發債時可能遇到麻煩。對于很少有融資需求的企業來講，該指標對企業幾乎沒有影響。
二、企業管理層意愿與資產負債率高低
資產負債率高好還是低好，并沒有定論。好不好只能通過類似（最好是相同）企業間的比較或同一企業資產負債率變化前后的比較得出，而且結論是不確定的，要具體情況具體分析。
在其他情況不變的前提下，企業追求自身利益最大化的結果是資產負債率升高，而不是降低。
為什么企業追求自身利益最大化的結果導致資產負債率升高？原因是高資產負債率的企業，通過使用別人的錢賺錢，使得企業和股東利益增加。如果不考慮公司法等對于資本的強制性要求，做生意的最高境界是“空手套白狼”，一分自己的錢也不用，完全用別人的錢賺錢；即使做不到“空手套白狼”，企業財務管理的目標也是用最少的自有資金賺同樣的錢或用同樣的自有資金賺最多的錢。這樣做的結果就是要借債或要盡量晚支付購貨款等，從而導致資產負債率上升。
三、企業債務的類型
企業的債務分為無息債務和付息債務，也可以分為主動負債和被動負債。
（一）無息債務和付息債務。
1.無息債務。
常見的無息債務包括采購貨物產生的應付賬款、未到入庫期限的應交稅金、未到發放日期的應付工資等。
對于無息債務，企業沒有動機提前償還或支付。保留負債意味著同時保留資產，企業可以獲得投資收益、存款收息或者減少貸款利息。雖然這樣做會提高資產負債率，但對企業有利無害（過度拖欠損害企業聲譽除外）。
2.付息負債
付息債務包括銀行借款、委托貸款、發行債券等。
雖然付息債務要支付利息，但只要利息率低于資產報酬率，就能提高凈資產收益率。只要企業借入的資金，投入生產經營以后得到的收益高于利息，企業就能獲利，這是企業貸款的經濟原因。
無息債務對企業沒有壞處，債務人都沒有動機、沒有意愿提早償還無息債務，而是把本來應該用于償還債務的錢作為生息資產，為自己帶來利益。
（二）主動負債和被動負債
主動負債是指企業向銀行借款、發行債券等方式籌集資金，產生的負債。
被動負債是指企業延遲支付貨款產生的負債，以及未交稅金、未付工資等。這些負債不是籌集資金產生的，而是延遲支付產生的。
理論上被動負債不一定等于無息負債，比如延期付款買價與錢貨兩清的買價可能不一樣，但被動負債沒有付息的多。
企業沒有主動償付的意愿，就會使得負債越來越多，資產負債率越來越高，而這恰恰是作為債務人的企業主動追求并偷著樂的結果。
四、高資產負債率會損害誰的利益
更擔心高資產負債率損害自己利益的，一般是債權人而不是債務人。
債權人為什么擔心？因為如果資產負債率較高，意味著債務人自己的資本較少，一旦經營不善，可能很快虧完股東投入的資本金，債權人的錢就可能受到損失、不能得到足額償還。
當債務人使用無息債務，或負債產生的收益高于利息時，債權人無權分享債務人的剩余收益；但企業經營不善時，債權人可能承擔剩余虧損。現在的某行業就是這樣，他們的資產負債率非常高，可能達到70-80%。最擔心該行業崩盤的，不是該行業內的企業，也不是這些企業的股東，而是貸款給這些企業的銀行和還沒拿到商品的買方，即債權人。
對于企業來說，自身資產負債率高低，不是引發自己焦慮的東西。如果資產負債率高，睡不著覺、著急上火的是債權人，而不是自己企業。
只要是無息負債或資產回報率高于利息率，維持高資產負債率就對債務人有利。
當投資回報率低于借款利息時，債務人就得用自己的資本賺的錢支付利息差額，對企業不利；高杠桿也使企業產生較大損失甚至破產的可能性上升。但如果破產是不可避免的（當然，除極少數惡意、詐騙性質的企業，誰也不愿意看到企業破產），高負債對股東有利，因為債權人替股東承擔了一部分損失。
為什么會有人覺得高資產負債率不好？這是教材的誤導和非財務人員的樸素認識。
教材認為高資產負債率風險大，資產負債率低的企業安全，但那是站在債權人的角度說的；換成債務人角度，教材都是教怎么使用負債杠桿經營，借雞下蛋是才是財務管理的目標，即只要風險可控或可接受，資產負債率越高越好。
有人認為資產負債率高的人“窮”，沒錢，其實不是，富豪們的資產負債率一般高于我們工薪階層；工薪階層的資產負債率也往往高于流浪漢——因為工薪階層可能有房貸，流浪漢可能沒有任何負債，因為沒有任何人敢或愿借錢給流浪漢。
五、降低資產負債率的方法與化解高資產負債率帶來的風險
（一）降低資產負債率的方法。
因為資產負債率=負債/資產總額*100%，所以，可以通過以下途徑降低資產負債率：
（1）償還負債。如果企業有存款，直接用存款償還負債，分子分母同時減少，資產負債率降低（已經資不抵債的企業除外）。如果企業沒有存款，可以通過催收應收賬款等方式加速資金回收，并將收回資金還債，降低資產負債率。
（2）股東增加投資。股東增加對企業的投資，會增大被投資企業資產負債率計算公式中的分母資產總額，分子負債不變，資產負債率降低。
（3）以上兩種方法同時使用。股東增加投資，企業將收到的注資款用于償還負債，資產負債率降低。
企業完全可以自主地通過第一種方式降低資產負債率，但企業管理層往往不愿意那么做，因為前面分析過，欠債不還如果不考慮信譽損失的話，是對企業有利的。當然，如果企業規模既定，息前利潤既定，那么還是應當及早歸還付息債務的好。
（二）如何化解高資產負債率帶來的風險。
如果企業發現存在經營風險，應當怎樣避險？正確的避險措施是收縮高風險項目，將投資和生產經營規模壓縮，將風險釋放。釋放風險之后的結果是用不了那么多的錢，水到渠成、順理成章的是將收回的錢用于償付負債（尤其是付息負債），從而降低資產負債率。資產負債率的降低是釋放風險的結果，而不是降低了資產負債率就釋放了風險。如果投資規模不變，風險一點不減少，單純降低資產負債率僅僅是把債務人風險轉移給其他人如股東，對于提升企業經營的安全性沒有作用，甚至損害股東利益。
六、企業是否應該追求低資產負債率
企業應當在控制經營風險的前提下，以股東利益最大化為目標，合理配置資產負債。刻意追求低資產負債率可能損害股東利益。
在企業投資規模、經營規模相對穩定的前提下。負債增加往往是故意拖欠支付貨款的結果；降低負債也不會縮減投資規模，所以沒有必要刻意關注、追求資產負債率的高低，只要不影響正常生產經營就好。
有的企業資產負債率較高，其原因除了故意拖欠別人貨款以追求資金收益外，還與這些企業的產品缺乏競爭力有關。比如某公司，由于其產品不好賣，其他企業不愿意進貨，該公司銷售人員軟磨硬泡、求爺爺告奶奶讓人家進貨，購貨方進貨的附加條件可能就是延期付款。這樣，企業的錢花出去購買了原材料等，生產出的產品卻遲遲不能轉化為貨幣資金，而是掛在賬上成為能看不能用的應收賬款。當企業沒錢支付原材料采購款時，即使企業不是為了延期支付材料款獲取利息，但由于無錢支付而不得不拖欠供應商貨款，使得資產負債率升高。對于這類企業，走出困境的方法是提升產品、開拓市場、提高產品競爭力和市場占有率。股東注資如揚湯止沸，不起決定作用，因為資金不是約束其發展的最瓶頸的因素。
七、關于股東注資
股東追加對已有企業的投資，可以增加被投資企業自有資金，緩解其資金緊張，避免資金鏈斷裂影響企業生產經營；能提高債權人和供應商的信心，有利于企業融資和開展生產經營。
對于企業管理層而言，使用借款有付息（指付息負債）和還本的壓力，而使用股東的錢無需付息，也無需還本，輕松自在，所以管理層傾向于股東投入越多越好。注資符合被投資企業管理層的利益，但不一定符合股東利益。
注資時點前后對比，注資的結果是資產負債率降低，但不能把降低資產負債率作為注資的依據和目標。
如果企業正常生產經營，資金鏈安全，在現金短缺時能及時以合理的利率融到資金，是不必注資的。只有企業融資渠道堵塞、融資額度用光融不到資金，或雖然能融到資金，但融資成本高到股東不愿意承受時，才有必要股東注資。
在被投資企業生產經營規模等不變的情況下，股東增加投資，直接受益的是被投資企業的債權人。被投資企業可能會減少利息支出或增加利息收入，但整體上不會顯著增加股東利益。
八、被投資企業管理層與資產負債率
被投資企業管理層有能力管理、控制資產負債率，比如及時支付貨款就能降低資產負債率；拖欠供應商貨款則使資產負債率升高。但管理層一般不愿意主動降低資產負債率。自己能做卻不做，反而要求股東或債權人（債轉股）來做，其原因就是被投資企業及其管理層的利益與股東利益并不完全一致。
如果被投資企業管理層與注資的股東想法不一致，股東注資降低資產負債率的效果是相當微弱的，被投資企業管理層很容易以維護企業和股東利益為由通過拖欠貨款等方式使資產負債率升高，甚至高于注資前的水平。
總之：資產負債率是隨著企業的生產經營狀況和企業管理層對于負債清償的態度等隨時變化的指標，無法使其固定在某水平。高資產負債率可能是企業管理層有意追求或故意造成的；即使是迫不得已導致的高資產負債率，其深層次根源也很可能在于產品和經營，而不在資產負債上。資產負債率不是一個必須控制在某水平，尤其是較低水平的指標，其高低對企業發展沒有根本性、決定性影響。
（視野論壇原貼地址：http://bbs.esnai.com/thread-5110823-1-1.html）
